11月金融數據顯示出企業票據沖量、居民需求疲軟、對公信貸投放季節回升的顯著分化特征。

當月新增人民幣貸款3900億元，同比少增1900億元，不及市場預期。結構上，企業部門雖發揮“壓艙石”作用，但主要依賴票據融資和短期貸款拉動，中長期貸款同比少增；居民部門信貸需求進一步走弱，貸款減少2063億元，同比多減4763億元；與此同時，M1-M2負剪刀差擴大至-3.1%，非銀存款增長年內規律也被打破。

居民短貸、中長貸雙弱

數據顯示，11月新增人民幣貸款3900億元，同比少增1900億元，顯著低于市場預期。票據融資增加3342億元，同比增加2119億元，環比減少1664億元。票據沖量背后，是信貸需求的持續疲軟以及實體有融資需求的不足。

盡管整體數據不及預期，但企業部門依然發揮信貸投放“壓艙石”作用。11月企（事）業單位貸款增加6100億元，同比增加3600億元，環比增加2600億元。其中，企業短期貸款增加1000億元，同比、環比分別增加1100億元、2900億元；企業中長貸增加1700億元，同比減少400億元，環比增加1400億元。

東方金誠宏觀席分析師王青認為，11月企業中長期貸款延續同比少增，主要原因是四季度以來經濟下行壓力持續加大，投資增速較快下行，對實體企業信貸需求產生抑制。同時，11月企業債券融資保持同比多增，對貸款需求或有替代，也會對新增企業中長期貸款產生一定下拉作用。

與之形成鮮明對比的是，居民部門信貸需求在11月進一步走弱。11月住戶貸款減少2063億元，同比多減4763億元，環比增加1541億元。其中，居民短貸減少2158億元，同比多減1788億元，環比增加708億元；居民中長貸增加100億元，同比多減2900億元，環比增加800億元。

從累計數據看，前11個月居民貸款計新增僅5333億元，占新增信貸比重僅為3.5%，而去年同期這一占比為13.9%。

這一方面反映了居民消費需求的偏弱；另一方面，房地產市場的持續調整是核心拖累因素。

民生銀行席經濟學家溫彬認為，從居民短貸看，受“雙11”等消費場景拉動，居民短貸環比改善；但考慮到去年同期“以舊換新”等消費補貼政策啟動不久，額度更加充足，對短貸拉動果更明顯，今年同類政策果有所減弱，疊加“雙11”開啟日期逐年前移，提前透支信貸需求，且“十一”黃金周消費需求集中釋放后，服務消費淡季回調，均使得居民短貸整體承壓。

從居民中長貸看，房地產市場表現仍延續分化，新房價格環比上漲，二手房市場仍處在“以價換量”階段，“止跌回穩”仍為當前政策關注的重心。受總需求不足和去年同期基數較高影響，當月居民中長貸同比回落較大。

非銀存款增長波動

11月人民幣存款增速顯著放緩，呈現出住戶、企業、財政及非銀存款全面少增的局面。非銀存款增長規律被打破，顯示居民資金流向權益市場的節奏可能因股市波動而邊際放緩。

具體來看，11月人民幣存款增加1.41萬億元，同比少增7600億元。結構上看，住戶存款增加6700億元，同比少增1200億元；非金融企業存款增加6453億元，同比少增947億元；財政存款減少500億元，同比少增1900億元；非銀存款增加800億元，同比少增1000億元。

浙商證券席經濟學家李超認為，年末消費與支付季節增加使得居民存款更難沉淀，疊加股市賺錢應催化下風險偏好回升，部分資金由存款向理財、基金、保險等資管產品分流，住戶存款增量因此低于去年；同時，理財等資管產品擴容強度較前期回落，非銀資金對一般存款的“蹺蹺板”分流應邊際減弱，但在資金更多用于債券配置、繳納保證金及應對申贖等情形下，非銀在銀行體系內的存款沉淀仍偏弱，表現為非銀存款同比少增。

作為觀察居民資金流向權益市場的重要窗口，非銀存款的變化近一段時間備受市場關注。

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“居民購買金融資產會形成非銀存款，非銀存款增速高于居民存款，通常意味著居民風險偏好高，設備保溫施工權益市場成交額同步放量。”華創證券席宏觀分析師張瑜稱。

今年的非銀存款增長有強的特點。前11個月，非銀存款增長6.74萬億元，較去年同期多增9800億元。

張瑜表示，由于季末一般存款考核的影響，季末的非銀存款增長規模通常是過去五年同期低的，而季中（2月、4月、5月、7月、8月、10月）非銀存款增長規模則是過去五年同期的高值。不過，11月的非銀存款增長打破了這一規律，當月非銀存款是今年2月以來次季中數據并非過去五年的同期高值。

“這一變化折射出金融市場流動改善出現波折。”張瑜認為，受10月以來上證綜指下行波動率提升的影響，居民風險偏好趨于謹慎，后續“存款搬家”的速率可能邊際放緩，進而對權益市場成交額形成壓力。

存貸款端的改變直接影響了貨幣供應量結構，M1-M2“剪刀差”進一步擴大至-3.1%，也顯示實體融資需求依然偏弱。11月末，M2同比增長8%，微降0.2個百分點；新口徑M1同比增速大幅回落1.3個百分點至4.9%。

對此，李超解釋稱，M1對企業活期存款更為敏感。11月受回款偏慢、年末結算及償債需求上升影響，企業資金周轉加快，活期資金難以沉淀。同時，為規避年末資金面波動，企業“定期化”傾向上升，部分資金由活期轉定期，直接壓制了M1增速。盡管財政開支加快對M2形成托底，但M1的大幅下滑表明企業擴產投資意愿不足，實體經濟內生動力仍需進一步修復。

“居民弱、企業增、政府強”融資格局仍會持續

11月金融數據折射出實體經濟有融資需求偏弱的現狀。下半年以來居民貸款規模顯著低于歷史同期，按揭與非房消費貸增長缺乏驅動力，居民信貸需求不足直接影響了銀行擴表能力。

業內家分析，居民就業、收入等長周期變量未發生實質改善，導致其擴表意愿和能力持續偏弱，而企業貸款則依賴票據融資支撐，進一步反映實體融資需求的疲軟。

根據國家資產負債表中心數據，截至三季度末，政府部門杠桿率同比提高8.8個百分點至67.5%，非金融企業部門、居民部門杠桿率分別同比上升4.5個百分點、略降1.2個百分點。

“事實上，當下政府是唯一有能力短期加速發債進而動銀行體系擴表的部門。”張瑜認為。

中央經濟工作會議提出，明年要繼續實施更加積有為的宏觀政策，增強政策前瞻、針對、協同；宏觀政策將堅持內需主導，做優增量、盤活存量，著力加快需求修復。

溫彬表示，未來政策將聚焦多維度破解消費制約，通過增加民生保障支出、穩定就業、提高收入水平，同時優化服務消費供給、加大普惠政策力度、改善消費環境，將惠民生與促消費緊密結，進而穩定居民端信用。

廣開席產業研究院席金融研究員王運金認為，基于當前及明年經濟運行所面臨的形勢，目前“居民弱、企業增、政府強”的融資需求格局可能仍會持續一到兩個季度。其中，企業融資需求將在出口增長、政府投資擴張、高新技術產業加快發展等積因素動下呈現加快增長態勢。居民就業改善與收入增長仍然需要較長的一段時間，房地產市場還在深度調整階段，消費修復可能不會來得那么快，相應居民信貸增長可能仍會相對平穩。據此估算，四季度信貸可能會新增1.5萬億元左右，余額增速降至6.3%左右；社融增量有望實現6.1萬億元以上，存量增速保持在8.5%左右。

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杜川

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